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四去杠杆的影响？三大猜想为何关注国企去杠杆，源于国有经济在当前实体经济、融资体系和资本市场中的重要地位。国企对于实体经济而言，意味着1/3以上的固定资产投资和11%的就业；国企对于融资体系而言，相当于50%的企业信贷和80%以上的信用债融资；国企对于资本市场而言，相当于接近50%的A股（非金融）市值。因此，如果未来两年国企面临杠杆扩张约束并进行行为调整，其对宏观经济和资产配置将产生哪些重要影响值得高度关注。

不过，研究也发现，2000年~2014年间企业债券募集资金中用于传统行业的资金占了主导地位，累计资金占比高达86.08%，而仅有9.22%的募集资金用于新兴行业的主营业务扩大或升级。此外，在传统行业募集资金用途中，资金用于传统行业主营业务扩大的高达83.71%，只有1.34%的资金用于传统行业升级，用于传统行业向新兴行业转型的资金最少，仅占1.03%。

上半年营收来看，中信、国君、海通、广发、华泰、招商、国信、申万宏源、中国银河以及中信建投位列前十，营收从108亿至55亿不等；净利润前十也是上述券商，不过排名略有变化，华泰超越广发成为净利润第四名，国信超过招商成为第六名。中信证券、国泰君安、海通证券依然稳居前三，母公司营收分别为108亿元，96.90亿元以及75.72亿元；净利润分别为46.20亿元、44.32亿元以及38.11亿元。

在2011年-2015年的顺风局，或许是行业风吹起了小米这头猪，先发优势甚至说运气成分居多，因此证明不了什么。但在2015年-2017年的逆风局，这个更多靠企业管理层如何审时度势，具体精细化能力如何。因此相对而言，作为手机行业的管理层，小米团队算得上国内前三吧。

4、国企杠杆率：企业视角参照《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，我们将超过该行业上市公司平均资产负债率10个百分点设为重点监管线，超过重点监管线的国企投融资在未来两年将面临相应约束。我们统计出各行业超过重点监管线的央企和地方国企数量，并给出资产负债率前三的上市公司。

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